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出品：新浪财经上市公司研究院/港市多维镜
作者：喜乐
2026年年中前后，港交所接连迎来两只细分食品新股：“鱼子酱第一股”鲟龙科技（6715.HK）与“南酸枣第一股”齐云山食品（2797.HK）相继登陆港交所。上市仅一个月，两者走势便上演了极致分化：鲟龙科技跌破发行价，而齐云山食品则一度暴涨近8.5倍。
从全年维度来看，齐云山食品的最高收盘价较发行价涨幅在2026年新股中排名第三；进一步聚焦上市一个月内的最大涨幅（按收盘价计），齐云山食品以约850%的涨幅位居第一。这一现象，将港股市场“题材偏好+小市值资金驱动”的炒作逻辑展现得淋漓尽致。
当一家基本面羸弱、营收下滑、现金流几近枯竭的公司，在二级市场受到狂热追捧，而一家拥有全球垄断地位、高净利润率、产品力极强、但存在明确“水下资产”透明度风险的“隐形冠军”反而被市场冷落时，投资者或许需要停下脚步，审视这轮暴涨背后的真实逻辑与潜在风险。
高端全球食材龙头 VS 区域小众零食厂商：基本面与机构认可度差距显著
将这两家公司放在一起对比，其基本面优势与核心风险差异几乎一目了然。
鲟龙科技是全球最大的鱼子酱企业，连续11年全球销量第一，2025年市场份额高达36.1%。公司财务数据相当亮眼：2023年至2025年，收入从5.8亿元稳步增长至7.7亿元，净利润率连续三年高于47%，2025年净利润达3.65亿元。公司拥有极强的品牌溢价与竞争壁垒，销售及营销开支仅占收入的6%-7%，呈现出典型的“高壁垒、高毛利、高现金流”特征。本次IPO发行价75.5港元/股，募资12.3亿港元，对应发行市值82亿港元，贝莱德、霸菱等全球顶级资管机构作为基石投资者“站台”。
齐云山食品则是另一个故事。公司是中国南酸枣食品领域的龙头，在细分赛道中以29.0%的份额位居第一，但在整个中国果类零食行业，仅以0.56%的份额排名第九。产品线极为单一，核心产品南酸枣糕与南酸枣粒贡献了绝大部分收入。2025年公司营收3.14亿元，净利润0.49亿元，毛利率51.3%，净利率15.6%。本次IPO公司以8港元/股发行，募资2亿港元，对应发行市值仅8亿港元——鲟龙科技12.3亿港元的募资额，甚至超过了齐云山食品整个IPO的发行市值。公司未设置基石投资者，发行层面缺乏市场意见领袖的背书。
二级市场表现分化：生物资产风险拖累鲟龙科技股价 齐云山录得年内阶段最大涨幅
上市首日，两只新股便走出了截然不同的轨迹。
鲟龙科技以114港元开盘，较发行价上涨51%，一度将市值推高至124亿港元。然而此后股价便进入持续下行通道：7月30日，公司股价一度跌至57.3港元/股，截至8月6日，收盘价72.1港元，较首日收盘价跌幅超过35%。市场对其最大的担忧，始终聚焦于那高达17.5亿元、占总资产净值83.1%的“水下生物资产”的透明度问题。
齐云山食品则上演了截然相反的剧本。上市首日，股价从8港元飙升至21港元，涨幅162.5%，随后在震荡中持续走高。7月30日，股价盘中一度触及110港元，较发行价暴涨近13倍。截至8月6日，股价收于68.35港元，较发行价涨幅高达754%，市值逼近70亿港元。若以上市一个月内最大收盘价涨幅计算，齐云山食品以约850%的涨幅位居年内第一。
值得注意的是，港股资金会对不同类型风险给出完全不同的反馈。以鲟龙科技为例，招股书明确披露大额水下养殖生物资产难以实地盘点，A股獐子岛“扇贝失踪”事件早已给全市场留下深刻警示，投资者普遍担忧水下资产存在减值、核查盲区等长期隐患。
这一定价逻辑在港股消费新股中并不少见，此前上市的椰子水企业IFBH，因全球供应链持续扰动、产品品质争议引发经营风险，上市后市值大幅缩水，股价已较IPO时跌去超八成。
从两类案例能够清晰看出：生物养殖资产、单一供应链这类可量化、易突发性、难以实地核验的显性硬风险，会被机构与散户提前计入估值，即便企业盈利稳健，资金避险意愿也会压倒成长预期，形成持续性“信任折价”。
反观齐云山食品，营收下滑、现金流枯竭等属于渐进式经营压力，并不属于市场认知中“一夜爆雷”类风险，资金便选择性忽略基本面。这种风险定价的不对称性，正是本次两只食品新股行情冰火两重天的核心根源。
暴涨背后的“疑点”：基本面能否支撑当前涨幅？
齐云山食品的暴涨，绝非基本面驱动。其背后，是“小市值+题材炒作+港股通造势预期”三重因素共同作用的结果。然而，当市场情绪退潮，投资者需要直面一个核心问题：这家公司的基本面，能否支撑近70亿港元的市值？
疑点一：品牌力与市场关注度，能否支撑如此惊人的涨幅？
齐云山食品虽然在中国南酸枣食品领域以29.0%的份额位居第一，但这一细分赛道本身规模极小（2025年仅约20亿元），且公司在整个果类零食行业中仅以0.56%的份额排名第九。在C端消费者中，“齐云山”这个品牌的知名度远不及同为零食赛道的溜溜梅——后者凭借“没事就吃溜溜梅”的广告语，已建立起相当广泛的消费者认知基础。
然而，在股价涨幅上，齐云山食品却远远甩开了品牌认知度远强于它的公司。6月中旬上市的溜溜梅，在青梅果类零食赛道中占据24.2%的份额，整个青梅赛道规模达91亿元，2025年营收17.1亿元、归母净利润1.82亿元，上市后至今涨幅约286%。而鲟龙科技，虽然其鱼子酱产品在C端消费者中知名度有限，但在高端餐饮领域享有盛誉，品牌力同样不容小觑，但其股价在上市一个月后已跌破发行价。
从估值角度来看，这一背离更加触目惊心。齐云山食品目前的2025静态市盈率高达约121倍。鲟龙科技2025年静态市盈率仅约19倍——一家基本面扎实、全球垄断的“隐形冠军”，估值仅为一家营收下滑的小零食公司的六分之一，这一反差本身就说明了市场定价的扭曲。若将目光放回零食赛道内部，即便品牌力、营收规模均远强于齐云山的溜溜梅，其2025年静态市盈率也仅为63倍，约为齐云山食品的一半。齐云山食品的估值泡沫，在双重参照系下都显得格外突出。
对于港股消费零售股，品牌知名度与市场关注度，往往是影响散户“买什么”的重要因素。一家品牌知名度远逊于同行的公司，却录得远高于同行的涨幅，且估值水平与基本面严重背离，这一现象本身就值得警惕。当市场情绪退潮，一家连“名字都未必被散户记住”的食品公司，其股价的可持续性，恐怕难以仅靠“南酸枣第一股”的稀缺性概念来支撑。
疑点二：营收下滑，利润负增长，经营现金流几近枯竭。
2025年，齐云山食品营收同比下滑7.5%，净利润同比下滑8.03%，营收增速已从2024年的37.5%骤降至2025年的-7.5%。一家处于“下滑通道”中的公司，股价却暴涨近8.5倍，这一背离本身就值得警惕。
2025年，齐云山食品经营活动现金流净额仅为不到200万元，几乎“断流”，而2024年这一数字还是1.06亿元。从“增收增现”到“增收不增现”，再到“营收下滑、现金枯竭”，公司的现金流状况正在加速恶化。截至2025年末，公司账面现金仅1.15亿元，而存货却高达2.02亿元，存货周转天数持续攀升，占用了大量营运资金。
疑点三：发行比例不低，但流通盘绝对规模极小。
齐云山食品本次IPO发行股本占总股本的比例达到25%，这一比例在港股新股中并不算低。然而，由于公司上市时的总市值仅为8亿港元，25%的发行比例对应的流通盘市值仅约2亿港元。这意味着，尽管公司释放了相当比例的股份，但由于其“家底”薄，实际可交易的筹码规模极小。与那些发行比例虽低但流通盘市值可达十多亿港元的标的不同，齐云山食品的“高发行比例”并未带来充足的市场化交易筹码，反而为炒作资金提供了一个“低成本撬动杠杆”的空间。
疑点四：港股通“造势”预期，但入通难度极大。
需要特别指出的是，齐云山食品的“港股通预期”与其他小盘股存在本质区别。公司上市时市值仅8亿港元，且为三季度上市，最快只能参与2026年12月针对三季度新股的调整；而此次检讨的纳入标准是针对恒生综合大中型股指数，其市值门槛远高于小型股指数。根据当前市场数据，恒生中型指数的市值门槛已超过200亿港元。这意味着，齐云山食品股价需要较发行价上涨超过25倍，才能摸到入通门槛。因此，市场对其“入通”的炒作，更多是基于“造势”的预期和想象，而非一个短期内可实现的目标。与那些初始市值已接近门槛、只需小幅拉升即可达标的标的相比，齐云山食品的入通“故事”缺乏坚实的规则基础，炒作的风险和不确定性也更大。
鲟龙科技与齐云山食品的股价表现的分化，是港股市场“结构性分化”的极致体现。鲟龙科技的下跌，反映的是市场对“水下资产”透明度的合理担忧；齐云山食品的暴涨，则是一场典型的“小盘股炒作”盛宴，其股价早已脱离基本面，完全由市场情绪和资金博弈驱动，即使考虑“入通叙事”，也存在一定的硬伤。
齐云山食品的股价能否在后续维持高位，取决于其基本面能否出现实质性改善——而就目前来看，品牌力薄弱、营收下滑、现金流不佳以及入通难度极大的现实，似乎并未给市场提供足够的乐观理由。
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责任编辑：公司观察
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